【宏观经济】低失业率或将是后续加息的关键因素——美国6月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230708 【固定收益】稳增长政策组合拳可期，美国6月非农数据不及预期——利率债周报-20230709 【金融工程】大类盘点：主动小盘基金——基金研究系列（20）-20230708 【中小盘】自动驾驶算法变革开启算力侧“竞赛”——中小盘周报-20230709 【社服】首个国产减肥针获批，关注亚运会等体育赛事对彩票行业的带动作用——行业周报-20230709 【医药】医保谈判续约规则边际改善，有利创新药放量——行业周报-20230709 【食品饮料】板块底部待催化，东鹏新品值得期待——行业周报-20230709 【商贸零售】关注华东医药000963）利拉鲁肽获批减重适应症，本周新增重点推荐水羊股份300740）——行业周报-20230709 【非银金融】公募降费靴子落地，关注产品端公司底部机会——行业周报-20230709 【地产建筑】单周销售市场边际回落，多地上调公积金缴存上限——行业周报-20230709 【化工】《能效水平2023》新增11个领域，荣盛石化002493）1000万吨高端化工新材料项目开工——化工行业周报-20230709 【化工】PGA前景广阔，国内企业加速布局——新材料行业周报-20230709 【机械】人形机器人对控制系统实时性要求高，控制器用量大——行业周报-20230709 【农林牧渔】能繁加速去化已开启，生猪重点布局正当时——行业周报-20230709 【煤炭开采】煤价延续上涨&厄尔尼诺高温，煤炭股可顺势布局——行业周报-20230708 【非银金融】产品端降费靴子落地，公募行业马太效应加剧——公募基金行业费率改革点评-20230708 【非银金融】扩围和便捷化提升吸引力，税优政策呵护利好行业——税优商业健康险产品范围扩大点评-20230707 经济方面，政策和高层表态主要围绕扩大有效需求，包括促进消费持续恢复、积极扩大有效投资、推动制造业发展等，强调抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施，全力以赴推动经济持续回升向好。 基建及产业政策方面，近两周政策聚焦推动高质量建设雄安新区；新型储能技术创新和产业发展；中央企业助力乡村振兴；新型工业化的高端化智能化绿色化发展等。北京、上海、四川等省市出台高端制造产业细分政策，包括光伏应用、可再生能源、数据要素、培育电子信息产业集群、软件信息服务和生物医药数字化转型等。 国企改革方面，国企改革政策围绕深入实施国有企业数字化转型行动计划，以及东三省国资国企改革推进座谈会等，并强调国有企业统筹发展与安全，做好债务、房地产、金融等重点领域风险防控。 货币政策方面，近两周政策聚焦央行货币政策委员会二季度例会，会议强调货币政策要搞好跨周期调节，保持结构性工具稳定性，推动信贷成本稳中有降；同时，央行增加支农支小再贷款额度2000亿。货币政策基调新增“加大宏观政策调控力度”，强调货币政策搞好跨周期调节。货币政策工具方面，政策性金融工具表述变为“继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金动基础设施建设”。结构性货币政策“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划。会议表示推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，后续利率下调降低实体融资成本仍有可能。 地产政策方面，近两周各地需求端持续放松，但高能级和一线城市放松占比边际减少；央行货币政策例会强调推动建立房地产业发展新模式；官媒表示应强化楼市中长期调节思维。 消费政策方面，6月30日国常会发布《关于促进家居消费的若干措施》，会议指出，取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。 贸易政策方面，近两周政策聚焦国务院扩大制度性开放，试点对接相关国际高标准经贸规则；我国与越南加快高质量共建“一带一路”合作；我国对半导体材料镓、锗实施出口管制；美国财务部长耶伦访华并与李强总理进行重要会谈等。 金融监管政策主要围绕“北+H”两地上市安排、发改委联合部分银行建立投贷联动试点合作机制、平台企业金融业务整改、公募基金费率改革等。 海外宏观主要聚焦美联储7月加息态度升温、欧央行表示7月将继续加息、日本延续宽松货币政策等。6月的FOMC会议纪要表明，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调；官员们维持对2023年“温和”衰退的预测。我们认为，从6月份的就业数据来看，美国劳动力市场大体符合美联储在6月FOMC会议纪要中的判断，后续劳动力市场供需会趋向更加平衡。但劳动力的供需改善还需时间。7月再度加息的概率比较高。再往后，美联储是否在9月份继续加息，还是要根据后续的就业以及通胀数据决定。（详见《低失业率或将是后续加息的关键因素——美国6月非农就业数据点评》） 低失业率或将是后续加息的关键因素——美国6月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230708 6月新增非农就业20.9万人，较5月份下降9.7万，降幅较大。4-6月平均新增就业24.4万人，新增就业市场表现有所降温。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。总的看，当前美联储加息似乎对相关就业开始逐渐产生影响，但考虑到服务业就业下降较慢以及后续地产相关就业的可能增长，就业回落到美联储合意区间或尚需时间。 6月失业率录得3.6%，较5月份下降0.1个百分点，显示当前美国劳动力市场仍较紧张，与新增就业数据有所分化。具体来看，总就业人口上升27.3万，失业人口下降14万，从而带动失业率下降。我们认为，在劳动参与率难以再度提升的背景下，整体失业率出现虽然微跌，但除白人外的其它族裔失业率仍在上升，或反映当前美国劳动力市场并不乐观，后续劳动力市场的降温或将持续。 6月美国非农就业时薪录得33.58美金，同比上升4.4%，环比上升0.4%，均较5月份提升0.1个百分点。平均周工作时长为34.4小时，较5月上升0.1个小时。总的来看，6月制造业、金融业及休闲和酒店业薪资环比增速较高带动整体薪资增长边际微升。我们认为，虽然失业率有所降低，但考虑到新增就业放缓，薪资增速较难出现比较大幅的反弹。当然，由于劳动力市场目前仍较紧张，薪资增长放缓的速度或仍较慢，离联储的合意水平也有一定距离。 从5月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为982.4万人，较4月下降27.9万人，职位空缺率下降0.2个百分点至5.9%，目前每个求职者对应约1.66个工作岗位，较4月亦有所下降，美国总体就业缺口缩小至约373万，但主动离职率有所提升。6月就业数据再度分化，且方向与5月相反。我们认为或显示当前美国就业市场虽仍略有紧张，但下行趋势未变，且可能处于拐点。 我们认为，从6月份的就业数据来看，美国劳动力市场大体符合美联储在6月FOMC会议纪要中的判断，失业率的再度走低反映的是劳动供给的改善，考虑到职位需求的下降，后续劳动力市场供需会趋向更加平衡。不过需要注意的是，6月份劳动力工作时长有所提升，意味着劳动力的供需改善还需时间。对美联储来说，低失业率意味着当前美国劳动力市场总体还是比较强劲，这种情况下，对通胀的支撑力度将不会有明显减弱，7月再度加息的概率比较高。再往后，美联储是否在9月份继续加息，我们认为还是要根据后续的就业以及通胀数据决定，若就业市场降温较为明显，以美联储目前的加息节奏来看，其继续加息的动力将会减少。 本周（2023.7.3-2023.7.7，下同）转债表现好于正股，日均成交额小幅上升。转债行业除医疗保健、信息技术行业外，普遍上涨；从不同维度来看，正股平均跌幅较大，高等级和低等级、中小盘、高价和低价转债表现较好。个券涨多跌少，在498只可交易转债中，275只上涨，223只下跌；剔除本周新上市个券，天铁转债、联创转债、新致转债领涨，淳中转债、贝斯转债、锋龙转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率上升。截至7月7日，全市场可转债的中位数价格是122.87元，与前周相比上升0.47元，处于2021年以来69.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为37.92%，比前周上升0.29ppt，处于2021年以来81.70%分位数。 本周股指普跌，成长风格调整较大。行业涨跌互现，汽车、石油石化、交通运输、有色金属、非银金融领涨，传媒、电力设备、国防军工跌幅居前。北向资金净流出规模仍然较大，A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至7月7日，A股整体市盈率（PE）为17.55X，处于28.4%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、煤炭、电力设备、交通运输、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、房地产、非银金融、医药生物、环保的PB处于其历史分位数的低位。 当前市场较为弱势，转债在正股较弱情况下债底效应显现；市场博弈已从基本面转向政策，市场博弈后续政策落地。美国财政部长耶伦访华或有利于改善两国经贸关系，提升市场情绪。新一轮稳增长或已开启，后续是否能看到系列政策继续出台呵护经济或许是关注重点。后续如果库存出清，PMI、民间投资或将回升，经济将企稳回升。我们认为政策主线延续稳增长、扩内需，经济延续复苏态势，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。择券关注三点，一是在配置股性转债时，要注意正股的上涨空间，若正股估值较高，则空间较小，转债跟涨能力也会较差；赎回转债的增多加重了市场赎回预期，临近赎回或接近赎回线的转债上涨空间被压制；优先选取正股估值较低、具备较大空间且短期没有赎回风险的个券；二是关注新券、次新券，注册制下大量新券将要发行，新券没有历史成本且初期上市有大量筹码，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高；三是在震荡市中寻找部分低估值标的或是最佳策略，偏债型转债注重绝对价格和YTM，偏股型转债注重溢价率和正股弹性。后续关注国内经济修复进程、政策措施出台情况、7月份政治局会议、美联储货币政策转向等。 1、生产：12个指标中，有10个指标更新。其中，9个指标与上周（第28周，下同）保持一致，1个指标上升。多数指标处中位以下。钢材，高炉开工率保持近五年次高、唐山钢材产能利用率保持近五年次高。汽车，全钢胎开工率保持近五年中位、半钢胎开工率保持近五年次高。化工，焦化企业开工率从近五年次低上升至近五年中位、PTA开工率保持近五年中位、PX开工率保持近五年最低、涤纶长丝开工率保持近五年次低、涤纶短纤负荷率保持近五年最低。运输，公路运价指数保持近五年次高。 2、消费：6个指标全部更新。其中，4个指标与上周保持一致，1个指标上升，1个指标下降。指标分布较为均衡。汽车，乘用车零售从近五年中位下降至近五年次低。轻纺，中国轻纺城600790）成交量从近五年最低上升至近五年次低。商品，义乌小商品价格保持近五年次高、中关村电子产品价格保持近五年最低。电影，日均电影票房保持近五年最高。人流，29城地铁客运量保持近五年最高。 3、投资：11个指标中，有10个指标更新。全部指标与上周保持一致。多数指标处中位以下。地产，30大中城市商品房成交面积保持近五年最低、二手房成交面积保持近五年最低。钢材，建材成交量保持近五年最低、建材库存保持近五年最低、建材需求保持近五年最低。玻璃，玻璃价格保持近五年次高。沥青，石油沥青开工率保持近五年次低、沥青价格保持近五年次高。水泥，水泥价格保持近五年最低、混凝土价格保持近五年最低。 4、出口：4个指标全部更新。全部指标与上周保持一致。多数指标处中位以下。国内，CCFI价格保持近五年中位、SCFI保持近五年次低。海外，东南亚集装箱运价指数保持近五年中位、BDI指数保持近五年最低。 5、价格：21个指标全部更新。其中，15个指标与上周保持一致，3个指标上升，3个指标出现下降，多数指标处中位以上。农业，农产品价格保持近五年最高、粮价保持近五年次高、油价保持近五年最高、蔬菜价格保持近五年最高、水果价格保持近五年次高、猪肉价格保持近五年最低、牛肉价格保持近五年中位、羊肉价格保持近五年次低、鸡肉价格保持近五年次高、鸡蛋价格从近五年最高下降至近五年次高、水产品价格保持近五年中位。工业，工业品价格从近五年次高上升至近五年最高、金属价格保持近五年最高、有色价格从近五年次高上升至近五年最高、黑色价格从近五年中位上升至近五年次高、能化价格保持近五年次高、动力煤价格从近五年最高下降至近五年次高、焦煤价格保持近五年次高、原油价格保持近五年中位、布伦特原油从近五年次高下降至近五年中位、WTI原油价格保持近五年中位。 稳增长政策组合拳可期，美国6月非农数据不及预期——利率债周报-20230709 6月财新制造业PMI录得50.5，较5月下降0.4个百分点，财新服务业PMI录得53.9，较5月下降3.2个百分点；截至6月末，我国外汇储备规模为31930亿美元，较5月上升0.52%；7月3日，商务部、海关总署发布公告称为维护国家安全和利益，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，自8月1日起，出口企业须向商务部申请，获得许可后才能出口相关物项；7月6日，国务院总理召开经济形势专家座谈会，会上指出要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；本周美联储会议纪要显示，预计后续加息概率较大，避免衰退的可能性和温和衰退的可能性相当；美国6月ADP就业人数49.7万人，远超预期22.8万人，而6月季调后非农就业人数20.9万，不及预期22.5万人，就业数据出现偏离。 央行本周（2023.7.3-2023.7.7，下同）公开市场操作净投放-11560亿元，其中开展7天逆回购130亿元，执行利率为1.9%，到期11690亿元。下周预计回笼资金130亿元，其中7天逆回购到期130亿元。 货币市场层面，同业存单收益率显著下降，跨季后资金面供给充足。本周商业银行同业存单发行规模环比大幅下降，发行量3544.10亿元，较上周减少2175亿元，到期1610.40亿元，净融资1933.70亿元，净融资额转正。本周银行间质押式回购日均成交额重返高位，日均成交额8.24亿，环比上升1.81万亿。本周同业存单收益率显著下降，截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.93%、2.02%、2.13%、2.28%，较上周五收盘分别变化-30bp、-13bp、-8bp、-4bp；跨季后资金面供给充足，本周质押式回购利率大幅下降。7月7日DR001、DR007、DR014分别报收1.12%、1.76%、1.77%，较上周五收盘分别变化-29bp、-42bp、-45bp。 本周共发行利率债43只，利率债发行总额4601.74亿元，较上周环比增加733.69亿元。本周到期利率债974.46亿元，净融资额3627.28亿元，较上周环比增加4609.31亿元。后续等待发行利率债20只，其中国债1920亿元，地方政府债792.25亿元，政策银行债230亿元，等待发行总额2942.25亿元。 本周国债收益率整体下行，其中10Y期国债在2.64%附近低位震荡。截至7月7日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收1.83%、2.12%、2.43%、2.64%，较上周五收盘变化-4p、-3bp、0bp、1bp。本周国债期限利差持续上升，10Y期与1Y期国债利差变化5bp，10Y期与2Y期国债利差变化3bp。国债期货价格周内先下后上，涨跌互现，2Y期、5Y期和10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.005%、0.015%和-0.015%。 本周美国国债收益率持续上升，其中长期收益率上升幅度较大。7月7日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.41%、4.94%、4.35%、4.06%，较上周收盘分别变化1bp、7bp、22bp、25bp。本周美债利差延续倒挂趋势，倒挂幅度边际收敛，10Y与2Y期美债利差-88bp，前值-106bp；10Y与5Y期利差-29bp，前值-32bp。本周中美利差倒挂幅度大幅走阔，其中2Y期中美国债利差-282bp，前值-273bp，较上周扩大10bp；10Y期中美国债利差-142bp，前值-117bp，较上周扩大24bp。 中证1000指数是由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，近年来，指数表现优异，今年（2023年）上半年，中证1000指数收涨5.10%，领先同期沪深300与中证500指数。指数的火热表现也催生了市场对相关产品的需求，我们统计了业绩基准中包含中证1000指数的基金的发行情况，2022年以来，共有55只相关基金成立，发行总份额近500亿，从数量与发行份额上均远超2022年以前。 我们从小盘基金中筛选出29只主动小盘基金，截止2023Q1，主动小盘基金共29只，合计规模319亿元。从成立时间上来看，半数以上（17只）基金成立时间在2022年之后。从基金投资策略上看，量化投资在主动小盘基金中是主流。这与中证1000指数的特征息息相关：成分股权重分散，主动权益研究覆盖度较低，更利于发挥量化选股的宽度优势。 今年（2023年）以来，中小盘风格持续强势表现，截至6月30日，中证1000指数本年上涨5.10%，同期29只主动小盘基金均录得正收益，平均收益为7.63%，其中有23只基金跑赢中证1000指数，收益排名前三位的主动小盘基金分别为：长城量化小盘（13.07%）、招商中证1000指数增强A（10.79%）、国泰君安中证1000指数增强A（10.50%）。 中证1000指数成分股数量众多，权重非常分散，主动小盘基金持股集中度同样不高：从2023年一季报来看，绝大部分主动小盘基金前十大重仓股占比均在20%以下；从2022年年报来看，主动小盘基金平均持股数量为334只。 主动小盘基金重仓股的超额收益能力显著，一季度末前后一周，195只重仓股的平均收益分别为1.74%、2.07%，若只考察被三只或以上基金重仓持有的21只股票，其表现更优。 投资策略方面，我们总结了各主动小盘季报中的关键词，量化、因子、定量、技术/价量/量价等关键词在多只基金中均有所提及。值得注意的是，一季报中，有三家基金提到了机器学习在投资策略中的应用，分别是长城量化小盘、国泰君安中证1000指数增强A、中信建投601066）中证1000A。今年（2023年）上半年，三只产品的收益分别为13.07%、10.50%、9.51%。在主动小盘基金中均排名靠前。 风险提示：基金评价模型基于公开的历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 1、本周市场表现及要闻：工信部：加快大数据、AI、智能网联汽车等产业发展 市场表现：本周（2023.7.3-2023.7.7，下同）上证综指收于3197点，下跌0.17%；深证成指收于10889点，下跌1.25%；创业板指收于2169点，下跌2.07%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌0.42%，小盘指数下跌1.47%。2023年以来大盘指数累计下跌2.60%，小盘指数累计上涨5.11%，小盘/大盘比值为1.38。联创电子002036）、经纬恒润-W、均胜电子600699）本周涨幅居前。 本周要闻：比亚迪002594）推出全栈自研高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”；华为云盘古大模型3.0正式发布；华为携手云从科技联合发布从容大模型训推一体化解决方案；腾讯将发布面向大模型训练的自研向量数据库；工信部：加快大数据、人工智能、智能网联汽车等产业发展；马斯克：大约在2023年年末就会实现全面自动驾驶；大众将在美测试自动驾驶汽车，计划2026年投入商用；谷歌宣布量子计算机新突破，经典超算需47年的任务可在几秒内完成；全球首款飞行汽车在美国获批上路；InflectionAI打造超级计算机，配备22000块英伟达H100GPU。 本周重大事项：7月7日，广和通300638）发布股权激励计划，其业绩指标：以2022年营收为基数，2023、2024、2025年营收增长率不低于41.68%、77.10%、112.52%。 大模型推动自动驾驶算法变革。自动驾驶算法通常包含感知、预测、规划模块，大模型等AI算法的出现正推动自动驾驶算法变革。对于自动驾驶产业链来说，算法的迭代速度加快，对于大量的数据处理、训练、自动标注、仿真等工作需要完成，算力成为自动驾驶的重点解决方向，决定着算法迭代效率和上限。 云端：自动驾驶算法变革带动云端算力军备竞赛。特斯拉在应对海量训练和仿真需求时构建了庞大的算力体系，通过自研D1芯片和Dojo超级计算机布局算力。国内小鹏、理想、吉利等玩家亦快速布局算力领域，纷纷加入云端算力竞赛。 边缘端：自动驾驶芯片格局有望被重塑。Transformer大模型对芯片架构提出新的要求，英伟达、地平线）等厂商都推出了可针对Transformer加速的芯片产品，未来能够良好适配Transformer算法并帮助其在车载平台落地的公司有望占得先机。 自动驾驶产业加速成熟，配套公司全面受益。2023年以来，我们将陆续看到各大车企纷纷落地自己的城市辅助驾驶相关车型，行业呈现百花齐放的状态，将助力整个自动驾驶产业链走向繁荣。 智能汽车主题（华测导航300627）、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、中科创达300496）、美格智能002881）、均胜电子、华阳集团002906）、北京君正300223）、晶晨股份、联创电子、德赛西威002920）、瀚川智能、源杰科技）；高端制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿002747）、矩子科技300802）、青鸟消防002960）、莱特光电、乾景园林603778）、台华新材603055））；休闲零食主题（良品铺子603719）、三只松鼠300783）、盐津铺子002847））；宠物和早餐主题（佩蒂股份300673）、巴比食品605338））。 首个国产减肥针获批，关注亚运会等体育赛事对彩票行业的带动作用——行业周报-20230709 出行/旅游：本周暑期出行旺季进入首个高峰期，亲子家庭为暑期出游人群主力；国家文化和旅游部发布20个沉浸式文旅新业态示范案例，曲江文旅600706）、黄山多个项目入选。访港数据追踪：本周（7.2-7.8）内地访客总入境人次达589615人，环比+12.8%，日均8.42万人，恢复至2019年月度（7月）日均的62.8%。免税：（1）预计2023H1中国中免601888）实现营收358.58亿元/yoy+29.68%，归母净利润38.64亿元/yoy-1.87%。Q2毛利率环比+3.67pct，销售端保持温和复苏节奏，公司更加重视利润与规模平衡。（2）预计王府井600859）2023H1实现归净利润4.9-5.4亿元/yoy+29%-42%，系经济复苏推动线下业态回暖。预计扣非归母净利润为4.5-5亿元/yoy+180%-212%，主要是2022年收购北京王府井发展置业有限公司12%股权。 餐饮：2022年我国咖啡豆消费量为28.8万吨，同比增长14.3%，较2018年增长50%。伴随下游咖啡品牌价格战愈演愈烈，高性价比成为消费者关注的核心，成本更低、供应链更稳定的云南咖啡豆产业迎来了前所未有的红利期。酒店：华住国际业务落下新子，拓展海外增长曲线%，办公模式的改变、企业控制成本为主要原因。影院：上半年国内票房恢复至2019年同期的84%，人均票价提升13%，上映新片254部，超2019年同期，暑期大片云集热度有望延续。 美丽：由中美华东申报的利拉鲁肽注射液“肥胖或超重”适应症正式获得上市许可，成为了包括进口药在内，国内首款获批用于“肥胖或超重”适应症的GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）类药物。华东医药有望在减肥市场抢占更多市场份额。彩票：2023年以来彩票行业复苏态势良好，体彩销售好于福彩。2023年1-5月彩票销售额达2252亿元/yoy+50%，其中体育彩票销售额1533.9亿元/yoy+73.7%，福利彩票销售额717.8亿元/yoy+16.2%，体彩中与赛事相关的竞猜型、即开型销售额增速显著，预计下半年亚运会等赛事召开将持续催化体彩销售额增长。 本周（7.3-7.7）社会服务指数-2.15%，跑输沪深300指数0.27pct，在31个一级行业中排名第23；2023年初至今社会服务行业指数-7.05%，低于沪深300指数的-1.6%，在31个一级行业中排名第21。本周（7.3-7.7）教育、检测类标的领涨。受益标的：水羊股份、科思股份300856）、大丰实业603081）、佳禾食品605300）、倍加洁603059）、医思健康、复星旅游文化、科锐国际300662）、北京城乡、外服控股600662）、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技001308）、华熙生物、爱美客300896）、珀莱雅603605）、贝泰妮300957）、锦江酒店600754）、首旅酒店600258）、中国黄金600916）、米奥会展300795）。 1、一周（2023.7.3-2023.7.7，下同）观点：医保谈判续约规则边际改善，有利于创新药进一步放量 2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见文件。新的药品续约规则征求意见稿中有多处表述值得关注：（1）老品种续降幅度计算规则明确，降幅长期趋缓：连续4年以上老品种，简易续约降幅减半；连续8年以上老品种，进入常规目录；新适应症入医保，扣减此前降幅。（2）企业可选择重新谈判，有望缩小降幅。（3）医保支付节点金额调增，同等降幅下梯度降价门槛提高。新的医保续约规则边际改善，有利于创新药进一步放量，提升国内医药企业的创新积极性。 从月度数据来看，2023年初至今医药生物在6月跌幅较大，本周医药生物下跌2.06%，跑输沪深300指数1.62pct，在31个子行业中排名第26位。本周子板块除了医疗研发外包外，其他子板块皆下跌，医疗研发外包板块上涨0.02%，其他生物制品板块下跌0.07%，化学制剂板块下跌0.1%，原料药板块下跌0.35%，体外诊断板块下跌0.67%。医药流通板块跌幅最大，下跌4.79%，中药板块下跌4.71%，疫苗板块下跌3.95%，医疗设备板块下跌3.15%。 上游试剂&CXO建议关注海外收入占比高及科研占比高的标的。医疗设备看好医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材关注有产业链国内转移进展、订单体量较大、业绩高增速的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，预计Q2诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q1高增速。中药6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年业绩稳定增长、有积极政策利好的个股。医疗服务关注体检、眼科、IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 推荐标的：中药：太极集团600129）、康缘药业600557）；零售药店：益丰药房603939）；医疗服务：国际医学000516）、美年健康002044）、锦欣生殖、盈康生命300143）、迪安诊断300244）；CXO：九洲药业603456）、诺思格301333）、泓博医药301230）；科研服务：毕得医药、百普赛斯301080）；生物制品：博雅生物300294）；创新药：东诚药业002675）；化药原料药：人福医药600079）、华东医药、九典制药300705）；医疗器械：采纳股份301122）、戴维医疗300314）、迈瑞医疗300760）、翔宇医疗、伟思医疗。 受益标的：中药：片仔癀600436）、康恩贝600572）、桂林三金002275）；零售药店：大参林603233）；医疗服务：爱尔眼科300015）、希玛眼科；CXO：普蕊斯301257）；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业002422）、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业002262）；医疗器械：华兰股份301093）、新产业300832）、山外山。 7月3日-7月7日，食品饮料指数跌幅为0.1%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300约0.3pct，子行业中软饮料（+1.3%）、预加工食品（+1.3%）、乳品（+1.1%）表现相对领先。年初至今食品饮料板块经历复苏预期由强转弱，市场已经充分认知到行业弱复苏状态，当前基本面、情绪面、资金面的悲观预期已经体现，弱复苏也已成为共识。进入下半年，我们认为消费复苏趋势未变。从春节与五一、端午节日情况判断，场景恢复对销量仍有较大正向刺激，预计中秋销量大概率环比加速增长。酒企渠道蓄水与业绩平滑能力较好，其中高端白酒与地产酒全年业绩确定性较强，盈利预测无需调整，由此我们做出两点推断：一是当前估值已至低位，具备布局价值；二是股价变化与估值相关性较大，而估值本身代表了市场对于未来的预期，因此需要市场预期变化的因素来推动板块股价变化。当前食品饮料面临主要问题是消费力以及需求量未能完全恢复，核心因素是整体经济修复不达预期，因此需密切关注宏观经济走向，政策变化可能成为板块股价催化剂。 受益于较早和持续的高温天气和网点铺货，饮料类产品表现较好，观察东鹏饮料605499）二季度动销明显加快，同时库存也有下降，消化了部分一季度末库存。其中新品电解质水表现超出渠道预期。电解质水新品“补水啦”市场动销反馈较好，后续继续加大投入：一是新增渠道网点覆盖，预计年底覆盖网点可能突破百万家；二是加大品牌宣传力度，新品聘请李月汝（篮球运动员）为代言人，同时冠名综艺节目《全员加速》。三是新增生产线，以缓解当前产能紧张形势。我们认为电解质水逐渐萌现出小单品的趋势，电解质水赛道前期宝矿力以及相关产品如脉动教育市场，市场空间持续扩大，同时有的竞品势头下降、短板比较明显，“补水啦”延续东鹏的性价比、一元乐享活动，加速渠道网点覆盖快速打开市场，在人群和渠道上更贴近运动人群，学校、体育馆、户外等场景，后续表现值得继续观察和期待。 （1）泸州老窖000568）：预期2023Q2业绩稳定，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台600519）：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）伊利股份600887）：预期2023Q2动销表现好于一季度，全年稳健增长，适合防守型配置。（4）甘源食品002991）：零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。 关注华东医药利拉鲁肽获批减重适应症，本周新增重点推荐水羊股份——行业周报-20230709 1、华东医药利拉鲁肽获批减重适应症，GLP-1受体激动剂类减重药物前景广阔 本周（2023.7.3-2023.7.7，下同）华东医药宣布，旗下利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症获NMPA批准上市。这是我国首款获批适用于肥胖或超重适应症的GLP-1受体激动剂类（GLP-1RA）药物，有望加速该类减重药物的国内渗透进程。GLP-1RA除了降血糖外还可以促进胃排空、抑制食欲从而起到治疗肥胖的效果，且不良反应程度较轻，目前以GLP-1受体为靶点药物已成为减肥药临床研究主流；诺和诺德、礼来、赛诺菲等药物巨头均认为GLP-1RA类减重药物拥有较大市场潜力并纷纷布局，其中诺和诺德旗下利拉鲁肽、司美格鲁肽注射液已经被FDA批准用于减重适应症，并展现良好销售增长势头；国内企业方面，除华东医药外，爱美客等企业亦有布局GLP-1RA类减重药物。我国肥胖人群规模不可小觑，市场潜力较大，但目前我国获批的减肥药物仅利拉鲁肽、奥利司他两款，我们认为，未来更多GLP-1RA类减重药物在国内获批有望带动减肥药市场加速扩容。 本周，商贸零售指数报收2201.92点，上涨0.32%，跑赢上证综指（本周下跌0.17%）0.49个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第12位。零售各细分板块中，本周多业态零售板块涨幅最大，2023年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周人人乐002336）（+12.8%）、三江购物601116）（+11.8%）、富森美002818）（+10.4%）涨幅靠前。 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐巨子生物、珀莱雅、水羊股份（新增）等； 投资主线二（医美）：行业具备较强成长性，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品龙头爱美客、医美机构龙头朗姿股份002612）； 投资主线三（黄金珠宝）：疫后线下消费复苏，关注黄金珠宝行业优质品牌，重点推荐潮宏基002345）、老凤祥、周大生002867）和中国黄金等； 投资主线年行业基本面显著回暖、经营持续高景气，AIGC等新技术应用锦上添花，重点推荐华凯易佰300592）、吉宏股份002803）。 目前非银板块估值进入左侧布局区间，后续关注中报超预期和稳增长政策催化。从全年景气度看，寿险仍是景气度确定性强、政策干扰小且beta属性明显的品种，预计寿险中报超预期。公募降费政策公布，产品端公司(基金公司利润贡献高的券商)靴子基本落地，关注底部左侧机会，右侧催化仍需市场beta。当下看好景气度占优、金融信息服务类标的结构性机会。推荐高股息标的江苏金租600901）和军工产融龙头中航产融600705）。 （1）2023年7月6日，国家金监局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，将原有产品形态-万能险形式（医疗保险+个人账户积累）扩大至主要商业健康险险种，包括医疗保险、长期护理保险和疾病保险；同时投保人可为本人投保，也可为其配偶、子女和父母投保，未来税优操作有望更加便捷。该类产品设计体现普惠性质，有望提升居民保险意识，扩大健康险渗透率。（2）目前保险估值和持仓位于较低水平，负债端中报增速有望超预期，预计部分上市险企2023年上半年NBV增速有望超过30%，全年景气度改善确定性强，监管政策整体偏暖，关注宏观稳增长政策催化。推荐负债端改善延续性较强的标的，推荐中国太保601601）、中国平安、中国人寿601628），受益标的新华保险601336）和中国人保601319），港股推荐友邦保险、众安在线、券商：产品端降费靴子落地，行业马太效应加剧，关注标的底部机会 （1）本周日均股票成交额0.9万亿，环比-16.3%，6月日均股票成交额0.96万亿元，环比+3%，同比-13%。6月偏股/非货基金份额240/1073亿元，同比-7%/-54%。（2）本周公募基金费率方案落地，主动权益类产品管理费率和托管费率分别调整至1.2%(此前1.5%)和0.2%(此前0.25%)，同时监管表态未来将进一步规范公募基金证券交易佣金率（2023年前）和销售环节收费（2024年前）,稳步降低行业综合费率。在管理费降至1.2%、尾佣比例和固定成本不变的假设下，预计公募行业(51家样本公司)营收和净利润分别-8%/-15%。头部公司综合竞争优势较强，行业马太效应加剧。（3）券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，尚未反映全年景气度改善，对于“含基量”高的券商降费靴子基本落地，关注底部机会，渠道端降费影响仍需观察。看好景气度占优的中小券商和金融信息服务类标的弹性较强，受益标的：指南针300803）、东方证券、兴业证券、财通证券601108）。 保险：中国太保，新华保险，中国平安，中国人寿，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。券商&多元金融：指南针、东方证券、兴业证券、财通证券、同花顺300033）、东方财富300059）；江苏金租，中航产融。 单周销售市场边际回落，多地上调公积金缴存上限——行业周报-20230709 我们跟踪的64城新房单周成交面积同比下降，17城二手房单周同比下降，新房二手房环比均再度转负。土拍热度主要聚集在一二线核心城市，优质央国企拿地补货意愿强。本周国资委再度强调地产风险防控，在目前销售成交相对低迷的态势下，有望加大政策力度给予房企支持，进一步稳定风险、恢复市场信心；地方多地上调公积金缴存上限，有望从需求端发力改善销售市场。我们认为三季度新房市场有望企稳，二手房成交持续回暖，市场信心有望持续提升，行业估值将陆续修复，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 中央层面：国资委党委书记、主任张玉卓强调，统筹发展和安全，做好债务、房地产、金融、投资、安全环保等重点领域风险防控，压实安全生产责任制，坚决守住安全风险底线个月常备借贷便利利率分别为2.75%、2.90%、3.25%，较5月下降10个基点。 地方层面：深圳调整住房公积金缴存基数为2022年职工个人月平均工资；福州住房公积金缴存基数上限由2022年度的26262元调整为28062元；杭州2023年缴存基数上限较2022年提高1715元，下限不变；清远规定住房公积金缴存基数不得低于本市现行的最低月工资标准；徐州市住建局、财政局联合推出主城区卖旧房买新房给予补贴政策。 3、市场端：土地成交溢价率环比上升，土拍热度集中一二线%，环比下降59%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达10292万平米，累计同比下降7%。全国17城二手房成交面积为135万平米，同比增速-12%，前值3%；年初至今累计成交面积4683万平米，同比增速45%，前值48%。 投资端：2023年第27周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积5194万平方米，成交土地规划建筑面积4462万平方米，同比下降26%，成交溢价率为5.8%。佛山两宗宅地完成出让，全部由厦门建发高溢价摘得，成交总价35.95亿元，平均溢价率43.0%；广州出让两宗地块由华润置地联合体底价45.0亿元摘得；湖州成功出让3宗用地，成交价24.2亿元，其中两宗地块由滨江集团002244）底价斩获；郑州挂牌出让6宗地块，揽金32.6亿元，中国电建601669）以底价15.2亿竞得一宗地块；宁波一宗商用地出让成功，绿城中国以5.6亿元低溢价斩获； 2023年第27周，信用债发行134.1亿元，同比增加30%，环比增加375%，平均加权利率3.12%，环比减少5BPs；信用债累计发行2385.9亿元，同比下降9%；海外债无新增发行。 风险提示：（1）市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 《能效水平2023》新增11个领域，荣盛石化1000万吨高端化工新材料项目开工——化工行业周报-20230709 1、本周行业观点一：《能效水平2023》新增11个领域，供给侧改革将持续深化7月4日，国家发展改革委等5部门发布关于《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》的通知，在此前明确的25个重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，增加乙二醇，尿素，钛白粉，聚氯乙烯，精对苯二甲酸，子午线轮胎，工业硅，卫生纸原纸、纸巾原纸，棉、化纤及混纺机织物，针织物、纱线个领域，进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围。我们认为，本次《能效水平2023》新增领域不仅为高耗能领域，也普遍面临产能过剩、利润缩减、企业亏损等问题。通过提高行业能耗标准清退落后产能，有助于实现全行业节能降碳，保障行业高质量发展。 2、本周（2023.7.3-2023.7.7，下同）行业观点二：江浙织机开工稳定，长丝出货略有好转，复苏迹象明显 根据Wind数据，截至7月7日，聚酯产业链江浙织机负荷率为62.56%，较6月30日持平。据百川盈孚数据，截至7月6日，涤纶长丝POY市场均价为7325元/吨，较上周均价下跌10元/吨；FDY市场均价为7950元/吨，较上周下跌55元/吨；DTY市场均价为8830元/吨，较上周上涨30元/吨。目前，PTA市场受需求影响震荡运行为主，但涤纶长丝市场仍维持稳中偏暖的走势，涤纶长丝市场出货情况略有好转，产销达到70%附近，本周涤纶长丝企业库存无明显增加。我们认为行业已至底部，未来我国内需潜力有望持续释放，提振涤纶长丝需求，长丝行业具备较大的向上弹性。 3、本周新闻：荣盛1000万吨高端化工新材料项目开工，中石油POE中试打通 【荣盛石化】据煤化工网公众号报道，7月4日，项目为总投资1480亿元的荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目开工，项目内容为建设八条产业链，分别为高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、碳减排绿色循环经济链、高性能树脂、特种橡胶及弹性体项目、特种聚酯项目、精细化学品项目。 【POE】据化工新材料公众号报道，日前，中国石油大庆石化的POE试验装置已打通生产全流程，POE试验装置建成投产是中国石油加快科技创新打造产品巨人的具体实践，该装置是中石油首套千吨级高端弹性体试验装置。 【化工龙头白马】万华化学600309）、华鲁恒升600426）、恒力石化600346）、荣盛石化、东方盛虹000301）、卫星化学002648）、扬农化工600486）、新和成002001）、赛轮轮胎601058）等；【化纤行业】新凤鸣603225）、泰和新材002254）、华峰化学002064）、三友化工600409）、海利得002206）等；【氟化工】金石资源603505）、巨化股份600160）、三美股份603379）、昊华科技600378）、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化600096）、兴发集团600141）、川恒股份002895）、云图控股002539）、和邦生物603077）、川发龙蟒002312）、湖北宜化000422）、东方铁塔002545）、盐湖股份000792）、亚钾国际000893）等；【硅】合盛硅业603260）、硅宝科技300019）、宏柏新材605366）、三孚股份603938）、晨光新材605399）、新安股份600596）；【纯碱&氯碱】远兴能源000683）、三友化工、双环科技000707）、山东海化000822）、中泰化学002092）、新疆天业600075）、滨化股份601678）等；【其他】振华股份603067）、黑猫股份002068）、江苏索普600746）、苏博特603916）等。 新材料指数下跌1.26%，表现强于创业板指。半导体材料跌1.21%，OLED材料涨0.35%，液晶显示涨1.54%，尾气治理跌1.05%，添加剂跌2.13%，碳纤维跌3.58%，膜材料跌0.07%。涨幅前五为康普化学、瑞丰高材300243）、国风新材000859）、有研新材600206）、京东方A；跌幅前五为海优新材、TCL中环002129）、菲利华300395）、中石科技300684）、中简科技300777）。 聚乙醇酸（PGA），又称聚乙交酯，是一种单元碳数最少、具有可完全分解的酯结构、降解速度最快的脂肪族聚酯类高分子材料。PGA最终降解的产物是对人体和环境无毒无害的CO2和H2O，已在美国、欧盟和日本获得可安全生物降解的塑料材料认证。PGA拥有诸多优异特性，例如气体阻隔性优良、生物相容性极佳、力学强度大、耐高温性能优异等。更重要的是，PGA生物降解性能突出，可同时满足工业堆肥、家庭堆肥以及海水降解的要求。因此，PGA在高端生物医用可降解材料、油气开采、包装、一次性降解材料等领域具有良好的应用与产业化前景。目前，PGA的应用主要表现在生物医学和石油开采两个方面。其中，生物医学领域主要表现在医用缝合线、药物控释载体、骨折固定材料、组织工程支架、缝合补强材料等；石油开采领域的应用是PGA能够作为水力压裂过程中的可降解工具或助剂，如压裂球、桥塞以及可降解暂堵剂等。根据公众号“化工新材料”数据，HISMarkit的研究报道显示2013-2014年PGA全球市场需求量仅为几百吨，随着工业化装置投产及油气开采领域的应用，2017年需求量增至千吨级。2020年全球PGA需求量上升至约5000吨，全球PGA销售收入约为12.2亿美元，预计2023-2025年间将以5.2%左右的增速增长，到2025年市场规模将达到15.7亿美元以上。若考虑到生物降解塑料当前在一次性产品上的拓展应用，PGA或有百万吨待开发市场。展望未来，我们认为伴随可降解塑料市场规模的逐步扩张以及PGA生产技术与生产成本的同步改善，相关企业有望充分受益。主要受益标的包括东方盛虹、中国石化等。 3、重要公司公告及行业资讯【兴业股份603928）】公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，集资金总额不超过人民币7.5亿元用于特种树脂新型材料项目（一期）。项目建成后，公司将形成年产特种酚醛树脂20万吨、呋喃型3D打印及先进合金材料成型用树脂4万吨、对甲苯磺酸1万吨、磺酸固化剂3万吨、氨基树脂1.5万吨的生产能力。 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇。受益标的包括：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份300054）、国瓷材料300285）、阿科力603722）、洁美科技002859）、长阳科技、瑞联新材、万润股份002643）、东材科技601208）、松井股份、彤程新材603650）等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花603823）、濮阳惠成300481）、黑猫股份、道恩股份002838）、蓝晓科技300487）、中欣氟材002915）、普利特002324）等；【其他】利安隆300596）等。 “十四五规划”指出“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一；加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。根据国防部，2023年全国一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比2022年执行数增长7.2％；中央本级支出1.55万亿元，比2023年执行数增长7.2％。其中加快建设现代化后勤、实施国防科技和武器装备重大工程、加速科技向战斗力转化是重要支出方向。我国军队正处于由机械化向信息化智能化转型升级阶段，信息化水平提升空间可期，政策推动下十四五期间行业有望持续景气。 2023年6月，中证协正式发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，鼓励有条件的证券公司在2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的10%或平均营业收入的7%，并保持稳定的资金投入。而年初的征求意见稿为“不少于2023~2025年平均净利润的8%或平均营业收入的6%”，最终定稿的信息化投入比例较征求意见稿有显著提升。其中，《计划》提出持续优化信息科技投入结构，加大研发类、网络和信息安全类以及信创建设等方面的投入。我们认为政策催化下，伴随金融信创和金融机构数字化转型持续推进，金融IT投入有望保持刚性，行业有望持续景气。此外，金融领域大模型技术迭代加快也有望打开成长空间。6月28日，恒生电子600570）和旗下子公司恒生聚源正式发布金融行业大模型LightGPT，预计9月底LightGPT将完成新一轮的金融能力升级，并正式开放试用接口，成长前景值得期待。 （1）军工信息化领域：推荐航天宏图、中科星图、华如科技301302）、普天科技002544）、淳中科技603516）等，受益标的包括兴图新科等。（2）金融IT领域：推荐恒生电子、顶点软件603383）、京北方002987）、中科软603927）、指南针、财富趋势，受益标的包括宇信科技300674）、新致软件、长亮科技300348）、高伟达300465）、天阳科技300872）等。 人形机器人对控制系统实时性要求高，控制器用量大——行业周报-20230709 运动控制是指对机械运动部件的位置、速度、方向等进行实时控制，使其按照预期的运动轨迹和规定的运动参数进行运动。控制器就是执行控制任务的核心部件，控制器厂商大多自主开发算法，外购芯片。通常一个完整的控制反馈闭环流程是：CPU向控制器发送运动指令，控制器接收操作指令后进行运动轨迹规划，向驱动器发送控制信号（0和1）；驱动器将控制信号转变为电流和电压信号发送给电机；执行电机按所设定的力矩、速度、位置等指令信号完成相应的运动；测量反馈装置则将检测到的移动部件的实际位移量进行位置反馈，以纠正电机执行动作的偏差。动作指令完成后，控制器再向CPU发送一个结束的信号来结束这个运动指令。 在上述控制反馈系统中，驱动器和执行电机的用量比例是1:1。传统6轴工业机器人的控制器和驱动器用量比例是1:6，因时机器人机械手可能采用1:3或1:6的方案。对于包含28个一体化关节、12个高灵敏度要求的手部关节，以及大量的传感器的特斯拉机器人来说，控制器（控制卡）用量将更大，原因主要为以下两点：第一，大量使用控制器保证所有算法都满足实时性的要求，所有的伺服关节同步运动，传感器的数据同步采集，算法的输入和输出都始终处于一个节拍，从而保证机器人的运动性能。第二，控制器作为上位机，开发人员可提前在每个控制器内预设关节运动算法，大脑直接调用，大大减缓运算压力、提高反馈速度，满足人形机器人对关节执行器低延迟的需求。我们假设人形机器人内控制器：驱动器用量为1:1，按单个关节控制卡400元算，40个关节单机价值1.6万元。 特斯拉机器人已拥有非常强的软件及算法优势（主要负责CPU内算法），落地进度取决于硬件产能建设以及规模化生产降本的进度。关节模组的关键设计由特斯拉完成，后续产能支持则由供应商配合，国产供应商受益。2023年6月国内主要集成商三花智控002050）发布GDR募资公告，拟投资2.02亿元整合控制器、编码器等资源建设机器人关节执行器项目，国产控制器厂商受益确定性进一步增强。我们认为具备以下三点特征的供应商优势大：第一，控制器领域龙头，卡位优势明显；第二，具备资金实力、配合度、大规模制造工艺能力和生产组织能力。第三，机器人控制器里的算法主要是四肢/手的运动控制算法，因此给机器人、智能家居、电动工具领域客户稳定供货的控制器厂商在算法开发上更具优势。 拓邦股份002139）（同时提供控制器和空心杯电机。控制器产品在电动工具、智能家居、工控领域占据重要份额）；雷赛智能002979）；万讯自控300112）（联营子公司视科普提供3D视觉+AI+机器人运动规划方案，此前已供货特斯拉车厂）；英威腾002334）；海得控制002184）。 能繁开启加速去化且有望延续，重点推荐布局生猪养殖板块。据涌益咨询，截至2023年7月7日，全国生猪销售均价为14.06元/公斤，2023年6月监控样本能繁母猪存栏环比-1.68%，猪病影响退潮下，能繁存栏环比去化幅度扩大或是养殖亏损加剧及猪价预期悲观下的主动加速去化。 展望2023下半年，生猪端，养殖亏损加剧资金紧张，供给后移存栏积压，猪价持续承压。本轮生猪养殖亏损已超半年并对养户资金形成持续消耗，供给端，我们预计2022Q4-2023Q1行业合计新增346万吨猪肉供给后移量待消化，2023全年猪肉供给预计同比+6.6%。仔猪端，供给恢复需求边际减弱。根据我们测算，5月以来断奶仔猪供给已达相对高点，而仔猪补栏需求于7月后边际减弱，仔猪价格或逐步下破成本带动能繁持续去化。母猪端，能繁存栏相对高位叠加繁殖性能提升，母猪价格低位运行或是常态。监控样本二元能繁占比已由2021年5月的52%提升至2023年6月93%，行业MSY已高于非瘟前水平。多方供给压力下，我们预计2023Q3能繁将继续加速去化，当前时点生猪养殖板块处相对低位，具有成本优势或有较大成本改善空间且出栏稳步增长的上市猪企具备配置价值，我们重点推荐布局生猪养殖板块。 能繁开启加速去化，成长企业具备发展优势。成本优势是猪企核心竞争力及当前生存的关键，当前行业受益优先级为：成长性＞规模性＞投机性。推荐：巨星农牧603477）、温氏股份300498）、牧原股份002714）；相关受益标的：华统股份002840）、新希望等。 白鸡近期终端价格回落压制养殖利润，未来饲料成本逐步下降有望实现盈利改善。推荐种源优势一体化龙头企业圣农发展002299）、白鸡屠宰龙头禾丰股份603609）。非瘟疫苗上市后有望重塑猪用疫苗市场。非瘟疫苗商业化落地后，研发、生产优势企业将在后期受益。重点推荐：普莱柯603566）、科前生物、中牧股份600195）等。 种业振兴政策有序推进，转基因商业化东风已至。关注具备转基因技术储备优势的大北农002385）、隆平高科000998）；国内玉米育种龙头企业登海种业002041）。 3、本周市场表现（2023.7.3-2023.7.7，下同）：农业跑赢大盘1.1个百分点 本周上证指数下跌0.17%，农业指数上涨0.93%，跑赢大盘1.1个百分点。子板块来看，种子板块领涨。个股来看，神农科技300189）（+12.65%）、农发种业600313）（+10.80%）、大湖股份600257）（+9.06%)领涨。 生猪养殖：据博亚和讯监测，7月7日全国外三元生猪均价为14.05元/kg，较上周上涨0.32元/kg；仔猪均价为27.15元/kg，较上周下跌1.23元/kg；白条肉均价18.13元/kg，较上周下跌0.02元/kg。7月7日猪料比价为3.73:1。自繁自养头均利润-337.94元/头；外购仔猪头均利润-407.89元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价1.40元/羽，环比-40.17%；毛鸡均价8.40元/公斤，环比-2.78%；毛鸡养殖利润-1.08元/羽，环比-1.11元/羽。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 煤价延续上涨&厄尔尼诺高温，煤炭股可顺势布局——行业周报-20230708 本周（2023.7.3-2023.7.7，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价一路上扬，收盘于850元/吨，环比上涨2.41%。我们认为经过6月份贸易商甩货导致的价格急跌之后，煤价底部已得到验证，而且我们也曾提出709-770元会是煤价底部的确认区域，逻辑主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。基本面也出现改善：晋陕蒙422家开工率从5月均值84%下探至6月均值82%，7月首周开工率为82.4%，环比再次下跌；7月3日浙江电网用电负荷达到1.02亿千瓦，是浙江电网历史上迎峰度夏最早进入负荷破亿阶段；本周沿海八省电厂日耗同比大涨4.73%，7月4日世界气象组织宣布热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，当前天气炎热仍旧是需求的重要支撑，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。非电煤的水泥和甲醇开工率本周环比提升，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，此前央行降息释放稳增长预期，近期国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施同时通过了《关于促进家居消费的若干措施》，后续仍有望出台其它多种稳增长政策。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，近期正是分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华601088）从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。当前正处于夏季涨价阶段，且稳增长政策存在较强预期，当前时点可顺势布局煤炭股。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际600546）、兖矿能源600188）、广汇能源600256）、潞安环能601699）、山西焦煤000983）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业601225）；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份601666）、淮北矿业600985）（含转债）、神火股份000933）（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源601898）；能源转型受益标的：华阳股份600348）、美锦能源000723）（含转债）、电投能源002128）、永泰能源600157）。 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位，本周开工率环比下滑0.96个百分点至82.4%。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，处于历史同时最高水平；沿海电厂库存可用天数本周大跌5.1%。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，随着迎峰度夏带来高温影响需求上行，另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此预判现货煤价有望反弹持续。 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤5月延续回落，但3月进口受到抢先通关影响；需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期独立焦化厂已出现补库动作，有望提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，后续补库推动下需求有望进一步向上。 产品端降费靴子落地，公募行业马太效应加剧——公募基金行业费率改革点评-20230708 事件：2023年7月8日部分基金公司发布降低旗下公募基金产品管理费及托管费，证监会制定公募基金行业费率改革工作方案。 (1)降低主动权益类基金费率。新产品管理、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；部分头部机构已公告旗下存量产品管理、托管费率分别降至1.2%、0.2%以下；其余存量产品争取于2023年底前完成调降。(2)以固定费率为主，推出更多浮动费率产品。浮动费率产品与持有时间、规模和业绩挂钩。(3)规范公募证券交易佣金费率。相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。(4)规范销售环节收费。2022年销售渠道相关费用占公募基金费用总额约37%。未来证监会将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范销售环节收费，预计于2024年底前完成。发力持营，加快向“重保有”转变。(5)支持基金公司拓宽收入来源。推动基金投顾业务试点转常规，允许对个人养老金等特定资金投资份额设定更低费率。(6)加强跨部委协调，推动各类机构投资者通过公募基金加大权益配置。(7)完善公募费率披露机制，降低运营成本。推进基金后台运营服务外包试点转常规；全面披露证券交易佣金费率和分配情况。 1、对公募基金：（1）存量高管理费率权益产品调降至1.2%（高费率权益产品指管理费率大于1.2%的股+混基金，下同），费率降幅20%。2025年主动权益类基金管理费率将较2022年下降约26%至1.1%。我们以2022年51家样本基金公司数据测算，2022年高费率权益产品收入占总营收比重41%，在高费率产品降幅20%/26%假设下，预计公募基金行业营收降幅分别为8%/11%，按尾佣同比例下降、其余成本不变计算，净利润降幅分别为15%/19%。（见附表）（2）席位佣金率下调或造成基金公司成本增加，渠道分成调降利于降低基金公司成本。（3）本次降费对主动权益占比较高的基金公司影响较大，头部公司ETF和非公募业务占比较高，同时头部公司在浮动产品、基金投顾、渠道议价和运营成本方面具有优势，行业马太效应增强。2、对渠道商：（1）管理费分成是渠道端核心营收，三方尾佣收入占比高于银行和券商(头部三方平台尾佣收入占比约70%)，主动权益费率调降预计造成全市场股+混基金平均管理费率降幅12.4%，对头部三方平台营收降幅约8%。（2）后续或进一步规范销售收费，渠道分成比例调降对渠道收入或造成进一步影响。（3）银行和券商渠道收入中前端或佣金为主，影响小于三方。发力基金投顾或是未来渠道端重要举措。 本次改革全面优化公募基金费率模式，对产品费率、渠道和佣金等多方面规范和调降，财富管理线估值短期承压。中长期看，改革促进公募基金行业与投资者利益协调一致，利于行业健康可持续发展。当前我国居民配置权益资产（股票和基金）比例较低，与海外相比有较大提升空间，看好行业长期投资机会。产品端降费率先靴子落地，且对头部基金影响相对较小，关注东方证券、广发证券和兴业证券底部机会。对渠道端影响尚不明朗，关注后续政策信号。 扩围和便捷化提升吸引力，税优政策呵护利好行业——税优商业健康险产品范围扩大点评-20230707 事件：2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》。1、税优商业健康险范围扩大，税优金额暂未提高，进一步构建多层次保障体系 2023年7月6日，国家金监局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》（下称“《通知》”），自2023年8月1日起实施。《通知》主要在产品及经营主体两方面做出明确：（1）产品：适用范围扩大至医疗保险、长期护理保险及疾病保险，并对保险期间作出要求。产品设计原则强调与基本医疗保险做好衔接，医疗保险不得因既往病史拒保或进行责任除外，鼓励开发针对既往症和老年人群的长期护理保险与疾病保险；（2）经营主体：明确开展该类业务要求，从所有者权益、偿付能力充足率、责任准备金覆盖率以及业务管理系统等四方面进行判定，预计上市险企主要业务主体均可开展该类型业务。同时，税收优惠金额维持在2400元/年（200元/月）。 产品端看，《通知》将原有产品形态-万能险形式（医疗保险+个人账户积累）扩大至主要商业健康险险种，同时适用医疗保险保障范围需与基本医疗保险做好衔接，若投保人为本人投保，不得因既往症拒保或责任除外，并鼓励长期护理保险与疾病保险开发针对既往症及老年人等人群产品。保险期间上，医疗保险保险期间或保证续保期间不低于3年、长期护理保险和疾病保险保险期间不低于5年。同时，人身险公司需定期报送经营报告，医疗保险连续3年综合赔付率低于精算假设80%与三年累计综合赔付率低于65%的需采取调整改进措施。因此，适用产品具有一定普惠性质，预计与“惠民保”类型产品相辅相成，进一步完善多层次保障体系。税优端看，税收优惠金额上限未发生变动，但预计税收优惠操作流程将优化完善，可在“个人所得税”APP等平台由投保人个人进行操作，税优操作流程更加便捷将利于提升税优商业健康险吸引力。产品扩围叠加操作便捷有望助力税优健康险实现渠道突破，个险渠道或迎来增量。据《北京商报》，截至2020年末，税优健康险累计保费收入21.75亿元，2020年行业健康险保费收入8173亿元，税优健康险规模相对较低，本次适用产品范围扩大后，规模有望提升。 适用产品范围扩大、产品设计原则具备普惠属性、税收优惠操作更加便捷，均有望提升税优健康险吸引力，进一步完善多层次保障体系并提升居民保险保障意识提升。当前寿险负债端景气度较强，主要受到政策端催化居民需求，全年景气度确定性较高且市场对政策端担忧较少。我们认为当前估值已反映资产端走弱以及负债端预期波动影响，后续关注宏观稳增长政策催化。推荐负债端改善延续性较强的标的，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险和中国人保，港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 |